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信達證券--西山煤電:煤炭主業量價齊升,上半年公司業績向好

放大字體  縮小字體 2019年08月07日 15:08:27  閱讀:2145

煤炭業務量價齊升,帶動公司2019年上半年業績增長。2019年上半年公司煤炭産銷量明顯提高,上半年生産原煤1482萬噸,同比增145萬噸(10.85%);銷售商品煤1302萬噸,同比增84萬噸(6.90%)。實現平均煤炭銷售價格679.47元/噸,同比增10.66元/噸(1.59%)。從商品煤産品結構上看,公司焦精煤占比8.99%(同比增1.6個pct),肥精煤占比14.52%(同比降0.92個pct),瘦精煤占比7.83%(同比降0.05個pct),氣精煤占比14.44%(同比降2.15個pct),原煤占比8.91%(同比增1.85個pct),洗混煤占比43.93%(同比增1.49個pct)。2019年上半年公司煤炭闆塊實現營業收入88.45億元,同比增7.01億元(8.58%);毛利51.22億元,同比增4.02億元(8.52%),毛利占比92.01%;毛利率57.91%,同比持平。總體看公司煤炭業務量價齊升,煤炭闆塊盈利的增加帶動公司上半年業績向好。

收購晉興能源10%的股權有望增厚公司利潤。2019年6月公司公告拟競買晉興能源10%的股權,根據挂牌價測算收購估值約為7.7倍PE(靜态)和1.2倍PB,價格較低。此外晉興能源是西山煤電重要的盈利來源,當前持股80%,其下屬斜溝礦産能1500萬噸/年,收購10%股權後控股比例達到90%,權益産能增加150萬噸/年,占公司在産總産能2590萬噸的5.7%。2019年上半年晉興能源實現淨利潤8.62億元,股權增厚10%對應利潤理論增加0.86億元,增幅約5.93%。2019年8月2日公司就收購晉興能源10%的股權事宜簽訂了《産權交易合同》,若下半年完成交易,将增厚公司全年利潤。

煉焦煤資源稀缺利好公司長期發展。我國主産煉焦煤的煤礦多為生産條件較差、産能較小,在2016年以來的供給側改革中大量出清,而新建煤礦的産品以動力煤為主,中長期看煉焦煤的供給有緊縮的趨勢;同時随着焦煤礦開采往深部轉移,生産難度也趨勢性提升,因此我們認為煉焦煤,特别是優質焦煤的價格将長期保持中高位。2019年上半年公司煤炭業務毛利占比92.01%,煉焦煤銷量占比45.78%,公司主産區所在古交礦區的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、結焦性好等優點,公司在國内煉焦精煤特别是優質煉焦精煤的供給方面位于重要地位,因此煉焦煤的稀缺将極大的利好公司發展。

山西國企改革箭在弦上,公司将為核心受益标的。山西國資委将2019年明确為山西省國資國企改革“決勝年”,提出山西今年要大力實施“上市公司+”戰略,力争實現整體上市、新股上市兩個“零的突破”,現有上市公司要加強市值管理,逐步提升資産證券化率。當前山西焦煤集團的資産證券化率約為24%,公司作為山西焦煤集團旗下唯一的煤炭上市公司,煤炭産量占比僅為26%,是集團及其煤炭業務實現整體上市的最佳平台。

盈利預測及評級:暫不考慮收購晉興能源10%的股權,我們預計公司2019-2021年的攤薄EPS分别為0.63元、0.65元、0.67元,當前股價5.90元(8月5日收盤價),對應市盈率分别為9、9和9倍。考慮到公司資源優勢和國企改革預期,維持公司“買入”評級。

股價催化因素:經濟增長超預期;煤炭行業供給側改革超預期;公司國企改革進程超預期。

風險因素:經濟下行,需求低迷;安全事故風險。


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